Методика оценки будущей стоимости компании

Оценка стоимости компании: виды, особенности, как рассчитать

Из этой статьи вы узнаете:

• Что такое стоимость компании и для чего она нужна
• Какие существуют виды стоимости компании
• Как рассчитать стоимость компании
• Как быстро рассчитать стоимость компании
• Какие особенности в управлении стоимостью компании
• Как увеличить стоимость компании

Бизнес существует не только для получения средств за товары или услуги, ради реализации которых был создан. Бизнес – это еще и инвестиции. Многие предприниматели зарабатывают на организации и запуске новых компаний с целью дальнейшей их продажи.

Хотя это далеко не единственная причина продажи бизнеса. Когда фирма банкротится или не может самостоятельно решить свои проблемы, часто возникает потребность в оценке стоимости компании перед продажей.

В этой статье мы поговорим о том, как разобраться во всем, что касается стоимости вашего бизнеса, и избежать трудностей.

Зачем необходимо знать стоимость компании

Сейчас подавляющее количество фирм в России не считают оценку стоимости компании чем-то необходимым, а их владельцы зачастую не видят в этом смысла до выхода бизнеса на большие обороты и общественную арену. До того оценка воспринимается как повод для личной гордости собственника.

Экономических целей расчета стоимости компании на самом деле примерно двадцать, но важнейших всего три:

1. Это дает объективные данные о состоянии бизнеса и эффективности управленческого аппарата в нем. Реагируя на них, владельцы всегда могут вовремя скорректировать курс.
2. Невозможно обращаться за дополнительными денежными вливаниями к инвесторам, не имея информации о реальной стоимости компании, иначе вы рискуете не получить того, за чем пришли.
3. Оценка позволяет предельно корректно и грамотно учитывать активы, возникшие в ходе экономической деятельности фирмы.

Безусловно, оценивать стоимость необходимо не только для покупки или продажи готового бизнеса. Этот показатель важен для стратегического управления компанией.

Четкое представление о стоимости вашего предприятия потребуется также при выпуске ценных бумаг, акций и выходе на фондовый рынок.

Значимо еще и то, что ни один инвестор не согласится вложить свои деньги туда, где не проведена оценка стоимости компании.

Оценка бизнеса предприятия (оценка стоимости бизнеса) – не что иное, как определение стоимости компании в качестве внеоборотных и оборотных активов, которые могут приносить собственникам прибыль.

При проведении оценочной экспертизы необходимо оценить стоимость активов фирмы:

• недвижимости,
• оборудования и машин,
• запасов на складах,
• всех нематериальных активов,
• финансовых вложений.

Бизнес – это инвестиционный товар. Любые инвестиции в компанию делаются только с дальним прицелом на возврат средств с прибылью. Так как между вложениями и доходами в бизнесе проходит довольно много времени, для определения реальной стоимости компании специалист анализирует ее деятельность на длительном отрезке и по отдельности оценивает:

• прошлые, имеющиеся и грядущие доходы,
• эффективность всей работы предприятия,
• перспективы бизнеса,
• конкуренцию на рынке.

После получения этих данных оцениваемую компанию сравнивают с другими аналогичными фирмами. Только комплексный анализ помогает рассчитать реальную стоимость компании.

Оценка стоимости предприятия или компании – это процесс выяснения максимально вероятной цены бизнеса как товара при его продаже другим владельцам. При этом любое предприятие может быть продано как целиком, так и по частям. Компанию как собственность ее хозяина допустимо страховать, завещать или использовать в качестве залога.

Какие различают виды стоимости компании

Деятельность оценщика регламентирована федеральным стандартом «Цель оценки и виды стоимости» (ФСО № 2), который определяет несколько основных видов стоимости любого объекта оценки:

Рыночная стоимость оцениваемого объекта, например бизнеса, – это самая вероятная цена, по которой его могут продать в день оценки при следующих условиях: отчуждение происходит на открытом рынке с имеющейся конкуренцией, участники сделки поступают разумно и обладают полной информацией о предмете купли-продажи, а на его стоимость не влияют никакие форс-мажорные обстоятельства.
Рыночная стоимость компании нужна в нижеперечисленных случаях:

• когда имущество компании или само предприятие изымаются для государственных нужд;
• когда определяется цена размещенных акций, которые общество покупает по решению собрания акционеров или наблюдательного совета;
• когда нужно определить стоимость компании, выступающей в качестве залога, например при ипотеке;
• когда определяется размер неденежной части уставного капитала фирмы;
• когда владелец проходит процедуру банкротства;
• когда требуется определить размер имущества, полученного безвозмездно.

Рыночная стоимость компании применяется во всех ситуациях, где решаются вопросы налогов, как федеральных, так и местных.

Как раз этот вид стоимости всегда определяется при сделках купли-продажи бизнеса или любой его части, так как рыночная стоимость является самым объективным показателем и не зависит от желаний участников процесса, она соответствует реальной экономической ситуации.

1. Инвестиционная стоимость – такая стоимость компании, которая связана с доходностью предприятия для конкретного инвестора в имеющихся условиях.

Этот вид стоимости зависит от персональных инвестиционных требований. Всякий инвестор вкладывает свои средства в бизнес с целью получить прибыль сверх размера вложенного капитала, а не только возврат этого «долга».

Так что инвестиционную стоимость компании высчитывают, опираясь на ожидаемые доходы вкладчика и ставку капитализации этих инвестиций.

Данный вид стоимости компании необходимо рассчитывать при купле-продаже бизнеса, слиянии, поглощении фирм.

1. Ликвидационная стоимость.

Этот вариант стоимости рассчитывается в ситуации, когда ожидается окончание работы компании по каким-либо причинам (например, реорганизация, банкротство или раздел имущества фирмы).

Определяя ликвидационную стоимость компании, находят наиболее вероятный размер цены, по которой предприятие может быть продано за кратчайший срок экспозиции при условии, что владелец объекта купли-продажи вынужден пойти на сделку по отчуждению его имущества.

Это рыночная стоимость, утвержденная и установленная законодательством в области кадастровой оценки недвижимости. Именно к этому показателю должны прийти методы массовой оценки в случае с кадастровой стоимостью объекта. Этот вид стоимости рассчитывается чаще всего для налогообложения имущества.

Источник: https://practicum-group.com/blogs/stati/otsenka-stoimosti-kompanii/

Методы оценки бизнеса

Оценка бизнеса не объективна. Любая даже хорошо обоснованная и тщательно проведенная оценка остается верной только непродолжительное время (пару лет максимум). Ни один из методов не позволяет точно определить стоимость компании. При этом сложность и полнота модели не приводит к повышению качества оценки. Процесс оценки зачастую важнее результата оценки.

Все способы и методы оценки бизнеса делят на затратный подход, доходный подход и сравнительный подход. В каждом из подходов есть свои подварианты.

Затратный подход

Самый простой и редкоприменяемый метод для оценки бизнеса. Его часто применяют не очень добросовестные покупатели или инвесторы, когда пытаются снизить цену.

Инвестор не хочет платить больше, чем будет стоить создание/приобретение инвестором аналогичного объекта одинаковой полезности.

Большинство инвесторов под затратным методом понимают именно затраты. Т.е. есть владелец бизнеса, он потратил столько то денег на создание и развитие проекта. И поэтому бизнес столько стоит. Нет, это ошибочное мнение.

Метод чистых активов

Этот метод очень любят применять банки, когда рассматривают бизнес как залог. Поэтому многие бизнесмены этим злоупотребляют.

Понятно, что используется не значение в бухгалтерском балансе, а управленческое значение, более-менее реальное. Но оценка методом чистых активов получается очень низкая.

Как работает метод?

1. Оцениваем рыночную стоимость всех активов (оценку можно производить с помощью доходного и сравнительного подходов).
2. Считаем текущие обязательства.
3. Из рыночной стоимости активов вычитаем стоимость обязательств.

Ограничения в применении метода:

• компания должна обладать преимущественно материальными активами;
• в компании почти нет нематериальных активов (они не учитываются при расчетах);
• ожидается, что компания продолжит свою работу в будущем.

Метод ликвидационной стоимости

Ликвидационная стоимость — это та стоимость, которую можно получить, если закрыть бизнес, продать все его активы и выполнить все обязательства, которые необходимо исполнить.

Метод применяют обычно применяют:

• когда компания находится в стадии банкротства;
• есть серьезные опасения, что фирма скоро закроется;
• стоимость компании при ликвидации может быть выше, чем при продолжении деятельности.

Это частая ситуация для различных производств, у которых есть дорогое оборудование, при этом не получается много производить и хорошо зарабатывать. Но само оборудование можно продать + если есть в собственности недвижимость, склады — их тоже можно продать.  Либо сдать все в аренду и не «париться».

Как работает метод?

1. Создаем план ликвидации активов.
2. Оцениваем, почем можно распродать.
3. Оцениваем затраты, связанные с продажей.
4. Определяем расходы на владение активами до даты их продажи.
5. Определяем обязательства, которые нужно исполнить: выходные пособия и выплаты работникам предприятия, требования кредиторов под залог имущества, задолженность по налогам и в бюджет.

Доходный подход

Такой метод подразумевает, что покупатель покупает будущие денежные потоки. Что в целом бизнес — это машина по зарабатыванию денег, не важно, что у нее есть, и как это работает. Поэтому инвестор просто покупает эти потоки, которые бизнес будет производить в будущем.

Метод капитализации прибыли

Иначе его еще называют — метод дисконтирования дивидендов.

Для примера попробуем оценить бизнес, который приносит прибыль 1 млн. руб/год.  Стоимость оценки бизнеса равна: дивиденды / ставку дисконтирования — PV = C / r

Модель Гордона для оценки бизнеса подразумевает увеличение денежного потока бизнеса. Считаем по формуле: PV = C / (r-g).

Метод дисконтированных денежных потоков

Практически любого инвестора волнует только чистый денежный поток. Т.е  грубо говоря, сколько денег можно использовать для распределения, выплаты дивидендов и т.д. И это же является и один из основных методов оценки стоимости бизнеса.

Поэтому при оценке компании оценивается не прибыль, потому что прибыль — это виртуальный параметр, который не всегда можно забрать. А оценивается свободный денежный поток, время и риски.

Как работает метод?

1. Составить прогноз будущих денежных потоков (построить финансовую модель).
2. Оценить риски, связанные с получением доходов.
3. Определить, что будет с бизнесом дальше. Либо он будет существовать, либо будет ликвидирован и распродан по кусочкам.

Для оценки компании самый частый способ принятия решения инвестировать — через метод дисконтирования чистых денежных потоков. Вычисляется по формуле:

• DCFi — дисконтированная к нулевому периоду стоимость будущего денежного потока в i-ом периоде,
• CFi – планируемый размер денежного потока в будущем i-ом периоде
• R – ставка дисконтирования (в долях единицы)

Дисконтирование — перевод будущей стоимости денег в настоящее. Т.е. в целом это сумма денежных потоков за тот период, который охватывает ваш финансовый план, поделенная на ставку дисконтирования.

Рассмотрим пример дисконтирования при ставке R=10%:

• Вариант 1. Денежный поток в 2018г. — 1млн. И компания обещает вернуть его в текущем году. Сумма не изменится.
• Вариант 2. Если компания обещает вернуть миллион в 2020г., то в переводе в настоящее этот миллион — всего 826.000. Т.е. здесь считается обратная итерация. Если вы сейчас положите 826.000 под 10% годовых, то через 3 года получите 1 миллион.
• Вариант 3. То же самое, если вам обещают вернуть миллион двумя порциями. 500.000 в 2019 году — это эквивалент 455.000 сегодня, а 500.000 в 2020 году — это эквивалент 413.000 в сегодняшних деньгах.
• Вариант 4. Дисконтирование каждый год.

Как выбрать ставку дисконтирования? Всего есть 3 метода расчета ставки дисконтирования, но для малого бизнеса применим только кумулятивный метод (средневзвешенная стоимость капитала WACC и модель оценки капитальных активов CAPM  — только для крупного бизнеса).

Кумулятивный метод

За безрисковую ставку обычно берется ставка по облигациям по стране + добавляются страновые риски. Расчет премии за риск проекта, исходя из следующих факторов риска:

Т.е. чтобы определить инвестиционную привлекательность компании, приносящей деньги, нужно иметь прогноз денежного потока, нужно договориться о ставке дисконтирования и дальше по формуле посчитать, какой получается дисконтированный денежный поток:

В итоге получаем показатель NPV (net present value), который и показывает инвестиционную привлекательность бизнеса. Если NPV>0, в этот бизнес стоит вкладываться. Чем выше NPV, тем более привлекательнее бизнес для инвестора.

Если у вас есть выбор между разными бизнесами, вы просто сравниваете показатель NPV. У кого он выше — в тот бизнес и инвестируете.

IRR — внутренняя норма доходности. Еще один показатель, на который смотрят инвесторы. Это максимальная стоимость капитала, при которой NPV=0. Т.е. это максимальная ставка дисконтирования. Чем эта ставка выше, тем проект лучше. Чем она ниже — тем больше рисков, что деньги привлечь по такой ставке не получится, и проект не удастся.

PP — простой период окупаемости. Число периодов, месяцев, лет, за которые инвестиции окупятся. Но с учетом постоянное обесценивания денег (инфляции) чаще применяют DPP.

DPP — дисконтированный период окупаемости. Т.е. когда будущие деньги в виде дивидендов считаются с учетом ставки дисконтирования. Этот показатель для более опытных инвесторов.

PV/I или PI — индекс прибыльности. Т.е. сколько мы получим на вложенные деньги с учетом дисконтирования. Если PI>1, значит стоит инвестировать в этот бизнес.

ROI — возврат инвестиций. Это отношение доходов, ожидаемых от инвестиций, к сумме инвестированного капитала. Считаем по формуле:

Показатели эффективности бизнеса

• NPV (net present value) — чистая приведенная стоимость > 0
• IRR (internal rate of return) – внутренняя норма доходности > ставки дисконтирования
• PI (profitability index) – индекс прибыльности  > 1
• ROI (returnofinvestment) – доходность инвестированного капитала > 0%

Сравнительный подход

Этот подход позволяет оценивать планово-убыточные компании. Когда компания оценивается по какому-то показателю (коэффициенту, мультипликатору) компании аналога, оценку стоимости которой мы знаем.

Пример. У соседей автомойка на 7 постов была продана за 7 млн. р. У вас действующая автомойка на 4 поста. За сколько вы ее продадите? По аналогии — за 4 млн. руб. При этом о доходности задумываться не надо, потому что  автомойка — достаточно массовый бизнес. И если у вас доходность ниже средней по рынку, это ситуация легко исправляется более умелым менеджментом.

Для сравнения применяют финансовые мультипликаторы:

• Мультипликаторы прибыли: P/E (price/earlings), EV/EBITDA, EV/NOPAT.
• Мультипликаторы балансовой стоимости: P/Book Value, EV/IC.
• Мультипликаторы выручки (для убыточных компаний): P/Sales (price/sales) , EV/Revenue (enterprise value/revenue).

И есть отраслевые мультипликаторы:

• EV/Объем запасов (нефть, газ, уголь, золото и т.д.);
• EV/Объем добычи (нефть, газ, уголь, золото и т.д.);
• EV/Установленная мощность (электростанции);
• EV/Число абонентов (сотовые операторы);
• EV/Число посетителей сайта (интернет-компании);
• EV/Площадь помещений (аренда коммерческой недвижимости);
• EV/Доступные номера (гостиницы);
• EV/Пассажиро-мили (авиа-компании).

Как оценивается компания сравнительным подходом?

1. Собрать информацию, что похожее продавалось. или продавались хотя бы части компаний.
2. Отбор компаний-аналогов в той же отрасли, с похожим размером и похожей рентабельностью.
3. Проведение финансового анализа и сопоставление оцениваемой компании и компаний-аналогов с целью выявления наиболее близких аналогов оцениваемого предприятия.
4. Выбор и расчет финансовых мультипликаторов.
5. Итоговый подсчет.

Источник: https://bigkitty.ru/ocenka-bisiness/

Оценка стоимости компании: методы для определения реальной стоимости бизнеса

Точная оценка непубличной компании, чьи акции не торгуются на фондовой бирже, — всегда нетривиальный вопрос. Каждое заинтересованное в сделке лицо может применять свои методы оценки и спорить с другими, отстаивая правильность собственных вычислений. Универсального рецепта здесь нет.

Современные методы оценки компаний, надо признаться, недалеко ушли от классических книжных истин, прописанных Мейсоном и Харрисоном. Бизнес-ангелы, частные инвесторы, венчурные фонды и предприниматели по-прежнему используют для оценки бизнеса коэффициенты и мультипликаторы, дисконтированные денежные потоки и чистые активы. Но какой метод подходит вам?

Общие положения

Оценка стоимости компании предполагает ряд допущений, в частности, реальный объем рынка (особенно тяжело «оцифровать» молодые, формирующиеся отрасли), а также финансовый прогноз. Нередко бизнес-планы предпринимателя могут не совпадать с видением инвестора.

Еще один субъективный показатель — это требуемая инвестором степень доходности, покрывающая все его риски. Чем раньше инвестор «заходит» в компанию, тем большую доходность он требует.

На самой ранней стадии развития только одна компания из десяти проинвестированных оказывается прибыльной, отмечает Константин Фокин, президент Национальной ассоциации бизнес-ангелов.

«Я плотно работаю с компаниями, потому что хочу, чтобы доходность моего портфеля была ваше средней, я рассчитываю, что две компании из десяти портфельных смогут быть успешными»,- рассказывает о реалиях высоко рискового инвестирования бизнес-ангел Александр Бородич.

При оценке рынка и компаний предприниматели опираются на уже прошедшие аналогичные сделки, которые позволят им и получить примерный мультипликатор, и понять объем рынка. Окончательное решение о стоимости инвестор принимает, опираясь не только на данные похожих сделок, но и на собственную интуицию и результаты «торгов» с предпринимателем.

На самой ранней стадии развития компании инвестор особое внимание уделяет анализу и другим показателям компании: команде, потенциальному спросу на технологию, системным рискам, связанным с общим экономическим и политическим фоном, а также возможным барьерам для входа на рынок конкурентов.

На стадии идеи очень сложно дать даже примерную оценку будущей компании — это уравнение с множеством переменных.

Но инвестора такой ответ вряд ли устроит. «Бизнес-ангелы вкладывают деньги в бизнесы, финансированием научно-исследовательских проектов они не занимаются»,- констатирует Игорь Пантелеев, исполнительный директор Национального содружества бизнес-ангелов. Чаще всего частные инвесторы отказывают стартапам как раз по причине отсутствия у молодой компании продаж.

Метод мультипликаторов и коэффициентов

Подходит: для солидных и прибыльных компаний со скромными активами.

Основание оценки: сравнение с котирующими на бирже компаниями с аналогичной операционной и финансовой структурой. Оценка стоимости основывается на нескольких показателях: оборот, EBITDA, EBIT, годовой прирост.

Во внимание принимаются сделки с похожими компаниями, которые были проданы стратегическим или финансовым инвесторам. Большое значение в этом методе играет соотношение рыночной цены акции компании и ее чистой прибыли в расчет на акцию.

Минусы: сложности в поиске подходящего аналога, закрытость аналогичных сделок, сложный процесс сбора данных.

Другие методы оценки стоимости компаний

Правило третей Люциуса Кэри: компания делится на три части между инвестором, учредителем/директором и руководством.

Правило компетенций: оценка доли каждой стороны проходит по профессиональным навыкам и компетенциям участников компании.

Коэффициент жадности: сумму инвестиций, умноженную на долю директора бизнеса, делят на инвестиции самого директора, умноженные на долю инвестора. Если полученный коэффициент от 5 до 8, оценка компании адекватна, если больше 10 — предприниматель жадничает и отдает инвесторам слишком маленькую долю.

Сергей Топоров, старший менеджер по инвестициям фонда LETA Capital:

Мы используем разные методы оценки — начиная от дисконтированных денежных потоков и заканчивая методом сравнения проектов по метрикам и прогнозирования будущей стоимости компании. На нашей стадии инвестирования наиболее применимо, конечно, прогнозирование будущей стоимости с дисконтированием на текущий момент.

Откройте счет в Эльба|Банке и пользуйтесь встроенной бухгалтерией и отчетностью. Корпоративная карта и электронная подпись — бесплатно. До 5% на остаток.

Узнать больше

Самый эффективный метод оценки — это метод переговоров. Мы понимаем минимальную, комфортную и максимальную для нас оценку проекта. Далее общаемся с проектом и соотносим эту оценку с ожиданиями основателей. Та цифра, на которой остановились, и есть реальная стоимость проекта сегодня.

Маргарита Власенко, куратор проектов ИТ-парка г. Набережные Челны:

Мы используем доходный метод при оценке стоимости ИТ-проектов. В российских реалиях сравнительный метод использовать крайне затруднительно. Сложно найти аналогичные бизнесы и практически невозможно получить доступ к реальным цифрам.

Отрицательная сторона затратного метода заключается в том, что он не учитывает стоимость интеллектуальной собственности, «горящие глаза» команды и прочие нематериальные ценности. А ведь на начальном этапе именно от них зависит дальнейший успех проекта.

На практике доходный метод дает самые достоверные данные по стартапу. Но здесь тоже нужно понимать, что ни один из подходов не дает объективную оценку, если мы говорим о начинающем бизнесе в ИТ.

По стартапам невозможно делать долгосрочные прогнозы, так как иногда проекты терпят серьезные изменения в своих бизнес-процессах в первый год существования.

Данила Некрылов, аналитик фонда Bright Capital:

Традиционные подходы к оценке компаний (сравнительный, затратный, доходный) для определения прединвестиционной стоимости (pre-money valuation) венчурного проекта практически не используются.

Связано это с высокой степенью неопределенности касательно будущих денежных потоков проекта, часто отсутствием компаний-аналогов в России и в мире.

А оценка проекта по его ликвидационной стоимости часто приводит к такой цифре, что продолжать проект для основателя не имеет в дальнейшем никакого смысла.

В венчурном бизнесе оценка стоимости проекта — это результат переговоров основателя компании с инвесторами. Часто венчурный фонд делает оценку проекта на основании своего предыдущего опыта инвестирования в проекты той же стадии развития.

Если, предположим, в одном венчурном проекте за $1 млн инвестор получил 30%, а вы за точно такую же сумму можете предположить ему только 10%, то у инвестора возникнет много вопросов, чем ваш проект лучше аналога.

Также в качестве определения диапазона оценки проекта используется следующая схема:

• Венчурным фондом определяется «комфортная»  для него доля в инвестиционном проекте, обычно она лежит в диапазоне 15-45% и зависит от стадии проекта и наличия других инвесторов. Контроль фонды, как правило, не интересует.
• Соответственно, если инвестор за требуемый проектом объем инвестиций не получит свою комфортную долю в проекте, это послужит началом долгих переговоров. Переменных в данной модели две — это размер инвестиций и прединвестиционная оценка проекта самими основателями.

При подготовке статьи использовались материалы образовательной программы для профессиональных частных инвесторов Ready for Equity

Источник: https://kontur.ru/articles/437

ЭУП

После изучения вы сможете получить представление: o взаимосвязи доходности, риска и рыночной стоимости предприятия; о сущности и областях применения метода капитализации доходов для оценки рыночной стоимости предприятия. oб основных типах и методах формирования прогнозных денежных потоков при оценке бизнеса методом дисконтированных денежных потоков; o применении показателя стоимости капитала в качестве ставки дисконтирования денежных потоков для инвестированного капитала; o расчете стоимости собственного капитала закрытых компаний методом кумулятивного построения или модели оценки капитальных активов; o порядке расчета дисконтированных денежных потоков для прогнозного и остаточного периода и оценке на их основе рыночной стоимости компании

3.1. Оценка стоимости предприятия методом капитализации доходов

Метод капитализации доходов применяется в том случае, если компания имеет или имела в ретроспективе 3-5 лет устойчивые сопоставимые доходы и у оценщика есть достаточные основания для предположения, что данные доходы будут сохранены и в будущем. Главным при этом является четкое определение будущих доходов, влияющих на стоимость бизнеса.

Наиболее часто будущие доходы рассматриваются как прогнозируемая чистая прибыль. В этом случае капитализация потенциальной прибыли является концептуально простым подходом с использованием двух переменных, одна из которых – потенциальная, чистая прибыль Е, а другая – среднерыночная доходность акций компаний данной отрасли – Ккап

Расчет рыночной стоимости 100% пакета акций компании (РСП) в случае прогнозирования устойчивого уровня получаемой чистой прибыли определяется с использованием формулы расчета бессрочного аннуитета на основе предположения, что в будущем величина получаемой чистой прибыли останется неизменной:

В случае если в течение прогнозируемого периода предполагается умеренный постоянный прирост чистой прибыли компании, то рыночная стоимость компании рассчитывается по формуле Гордона:

где – коэффициент умеренного ежегодного прироста чистой прибыли компании.

Очевидно, что в данном случае величина не должна превышать ставки доходности акций, поэтому под умеренным ростом, как правило, понимается ежегодный прирост чистой прибыли на уровне 3-5%.

Вместе с тем при выборе показателя чистой прибыли в качестве капитализируемой базы следует ответить на вопрос: насколько при определении рыночной стоимости компании покупатели и продавцы исходят именно из величины чистой прибыли? Так, для компании, владеющей преимущественно недвижимостью (здания, сооружения, машины, оборудование), стоимость которой по балансу уменьшается, более предпочтительным будет показатель денежного потока, чем чистая прибыль, т. к. при использовании косвенного метода расчета показателя денежного потока отражаются и балансовые начисления, т. е. амортизация.

При оценке стоимости неконтрольных (миноритарных) пакетов в качестве прибыли рассматриваются суммы выплаченных дивидендов. В этом случае рыночная стоимость акций в составе миноритарного пакета определяется на основе капитализации дивидендов по коэффициентам дивидендной отдачи сопоставимых открытых компаний.

Подход капитализации на основе показателя выручки от реализации может считаться укороченным вариантом подхода капитализации будущих доходов, поскольку обычно предполагается, что в конкретной области бизнеса определенный уровень выручки способен обеспечить определенный уровень прибыли.

На основе капитализации выручки от реализации строится метод отраслевых соотношений, который используется для ориентировочных оценок стоимости компаний. Опыт западных оценочных фирм показывает, что:

• рекламные агентства и бухгалтерские фирмы продаются соответственно за 0,7 и 0,5 годовой выручки;
• салоны красоты: от 0,25 – 0,7 от суммы годовой выручки + стоимость оборудования и запасов;
• рестораны и туристические агентства: соответственно 0,25 – 0,5 и 0,04 – 0,1 от валовой выручки;
• заправочные станции: 1,2 – 2,0 от месячной выручки;
• страховые агентства: 1,0 – 2,0 от годовых сборов;
• машиностроительные компании: 1,5 – 2,2 от суммы чистой дохода и стоимости запасов.

«Золотое правило» оценки рыночной стоимости компаний для достаточно большого числа отраслей гласит: покупатель не заплатит за компанию более 4-кратной величины среднегодовой прибыли до налогообложенияы.

Чаще всего для оценки принимаемой в расчет потенциальной величины чистой прибыли выбирается ретроспективный период в пять лет.

При этом общий смысл состоит в том, что применительно ко многим компаниям анализ результатов деятельности за последние пять лет вполне достаточен для выявления некоторой устойчивой тенденции.

Однако этот период не настолько продолжителен, чтобы ретроспективные данные не соответствовали бы сегодняшним условиям или операциям компании.

Оценщику следует отходить от обычного пятилетнего ретроспективного периода в той мере, в какой данное базовое допущение теряет силу. Например, если три года назад в деятельности компании произошли кардинальные изменения, то более уместным будет принять во внимание данные только за этот трехлетний период.

Большое значение для повышения надежности расчетов имеет проведение комплексного анализа финансового состояния оцениваемого предприятия, оценки его финансовой устойчивости, деловых и финансовых рисков на основе построения и сравнительного анализа финансовых коэффициентов.

3.2. Определения стоимости предприятия методом дисконтирования будущего дохода предприятия

Метод дисконтирования денежных доходов используется в случаях, когда:

• ожидается, что будущие уровни доходов компании будут существенно отличаться от текущих;
• можно обоснованно оценить будущие денежные доходы компании;
• прогнозируемые показатели объемов чистой прибыли компании являются положительными величинами для большинства прогнозных лет;
• ожидается, что показатель объемов чистой прибыли компании в последний год прогнозного периода будет положительной величиной;
• компания представляет собой новое предприятие и не имеет достаточной ретроспективной истории.

Методологической основой оценки бизнеса является оценка настоящих и будущих доходов компании.

Что приобретает покупатель, покупая компанию или долевое участие в компании? Управление? Рынки? Технологический опыт? Продукцию? Хотя каждая из перечисленных позиций может иметь отношение к ответу на данный вопрос, в действительности же покупается поток будущих чистых доходов.

Таким образом, проблема, которую необходимо решить при проведении оценки как приобретаемой компании, так и во многих других случаях, состоит в прогнозировании будущих чистых доходов и оценки их текущей стоимости.

Существуют следующие источники доходов от долевого участия в компании:

1. Чистая прибыль или денежные поступления:
   • от операций;
   • от инвестиций (полученный процент и/или дивиденды).
2. Продажа или залог активов/
3. Продажа долевого участия в компании.

Поэтому при любом подходе к оценке центральной задачей (с финансовой точки зрения) должно стать количественное определение тех доходов, которые могут быть получены участником компании из одного или нескольких перечисленных источников.

Кроме того, на заключение о стоимости обыкновенных акций могут влиять такие факторы, как: 1) размер оцениваемой доли – контрольный или неконтрольный (миноритарный) пакет; 2) голосующие права; 3) ликвидность акций; 4) положения, ограничивающие права собственности; 5) специальные привилегии, связанные с собственностью или управлением.

Ключевой внешней переменной в процессе оценки является стоимость капитала (WACC), рассматриваемая как уровень требуемого дохода, необходимого для привлечения инвестиций в оцениваемую компанию, которая зависит от общего уровня процентных ставок и рыночной премии за риск.

Любое приобретение акций или участий в компании вне зависимости от того, оплачивается ли оно ценными бумагами, наличными деньгами или имущественными вкладами, является инвестициями, т. е. платежом за поток будущих чистых доходов.

Будущие чистые доходы, подлежащие оценке и дисконтированию к текущей стоимости, могут быть представлены разными показателями. Как правило, на практике используются следующие показатели

• чистая прибыль; в этом случае используется метод дисконтированной будущей прибыли (disc o unted futur e earning – DFE);
• денежный поток, как разница между прогнозируемыми поступлениями и выплатами денежных средств компании; тогда метод будет называться методом дисконтированного денежного потока (disc o unted cash flow – DCF).

В любом случае важно четко определить дисконтируемый поток будущих чистых доходов и выбрать соответствующую ему ставку дисконта.

Подход к оценке с точки зрения дисконтированных будущих денежных потоков (DCF) применяется достаточно часто при слиянии и поглощении, включая различные случаи оценки контрольных и неконтрольных пакетов акций, при условии, что оценка будущего денежного потока является надежной, а выбранная ставка дисконта соответствует данному потоку и конкретной цели оценки.

Для того, чтобы перевести процесс дисконтирования на язык конкретных цифр, необходимо количественно определить:

1. сумму ожидаемого будущего денежного потока или сумму потока прибыли;
2. соответствующую ставку дисконта.

Прогнозирование будущего денежного потока или прибыли является основой процесса оценки и требует досконального знания комплекса факторов, влияющих на объект инвестиций.

Предварительным этапом для компании, рассматриваемой в качестве объекта покупки, является план деятельности компании, по крайней мере, на пять предстоящих лет, даже если для его разработки потребуется привлечение внешних консультантов.

Оценка различных параметров, проводимая при прогнозировании объема продаж, оптовых и розничных цен, стоимости сырья и материалов, производственных, административных и коммерческих расходов, уровня конкуренции, должна проводиться привлекаемыми оценщиком внутренними и внешними специалистами по различным видам деятельности оцениваемой компании (прежде всего по маркетингу закупок и продаж, организации и технологии производства). Роль специалиста-оценщика заключается в том, чтобы инициировать и осуществлять координацию различных направлений подобного анализа.

Сценарный подход, предполагающий получение набора прогнозных оценок будущих доходов и расходов по каждому будущему году, заключается в том, что оценщики определяют:

• оптимистичную оценку (в данном случае, максимальную прибыль или денежный поток, который компания может получить при наиболее благоприятных условиях);
• вероятную оценку (наиболее вероятная прибыль или денежный поток);
• пессимистическую оценку (сколько компания может потерять или получить при наихудшем стечении обстоятельств).

Располагая данными оценками, аналитик может рассчитать средневзвешенный доход по каждому году с помощью одного из следующих методов.

1. Для каждой из прогнозных оценок устанавливается коэффициент вероятности.

Оценка	Вероятность	Доход
Пессимистическая	0,25	* $ 800.000 = $ 200.000
Наиболее вероятная	0,50	* 1.000.000 = 500.000
Оптимистическая	0,25

Источник: http://eos.ibi.spb.ru/umk/12_3/5/5_R0_T3.html

Метод капитализации доходов для оценки бизнеса + пример расчета в Excel

Метод капитализации доходов – подход оценки стоимости бизнеса или инвестиционного проекта на основе приведения доходов к единой стоимости.

Метод применяется для экспресс оценки стоимости бизнеса, инвестиционных проектов и недвижимости, а также для проведения сравнения о определения более инвестиционно привлекательных объектов.

В данной статье мы сделаем акцент на разбор метода капитализации доходов для оценки бизнеса или уже существующего инвестиционного проекта.

Преимущества и недостатки метода капитализации доходов

Рассмотрим преимущества и недостатки метода оценки бизнеса на основе капитализации его доходов в таблице ниже ↓.

Преимущества

Недостатки

Позволяет сравнить на основе доходов инвестиционную привлекательность бизнеса или инвестиционного проекта Простота проведения расчета Применяется для развитых, крупных компаний, которые имеют достаточное количество финансовых данных для точного прогнозирования будущих доходов и темпа роста

Применим при стабильно функционирующем предприятии (бизнесе), когда можно корректно прогнозировать будущие денежные поступления и доходы. Не подходит для оценки венчурных проектов и стартапов, которые не имеют денежных потоков совсем, еще не создали устойчивую сбытовую сеть и равномерные поступления доходов Объекты оценки находятся на модернизации и реконструкции Не походит для оценки бизнеса с убытками Не подходит для оценки бизнеса с активным реинвестированием  и изменчивым темпом роста

Следует заметить, что метод капитализации доходов для оценки бизнеса является разновидностью метода дисконтирования денежных потоков с условием того, что темп роста доходов постоянный.

Формула расчета стоимости компании методом капитализации

Формула расчета капитализации доходов имеет следующий вид:

где:

V  (англ. value) – стоимость бизнеса (проекта);

I (англ. income) – доход;

R – ставка капитализации.

В таблице ниже более подробно описано как рассчитать показатели модели ↓.

Показатель модели	Описание	Измерение	Особенности применения
V	Стоимость бизнеса	Руб.	Показывает рыночную стоимость имущества компании
I	Доход	Руб.	Рассчитывается на основе показателей отчета о финансовых результатах (форма №2). Доход может быть следующих видов: ·         Выручка от реализации продукции / услуг ·         Чистая прибыль компании (стр. 2400) ·         Прибыль до уплаты налогов (стр. 2300) ·         Размер дивидендных выплат ·         Денежные потоки Данные показатели берутся на текущую дату оценки, если они сильно менялись за последние года, то усредняют за несколько лет (3-5 лет)
R	Ставка капитализации	%	Необходимо определить метод расчета коэффициента. Он зависит от того для какого периода данных будет расчет (по ретроспективным или прогнозным данным дохода)

Как видно из таблицы, для проведения оценки необходимо определить какой будет выбран доход для капитализации: чистая прибыль, прибыль до уплаты налогов или прибыль от дивидендных выплат. На следующем этапе необходимо выбрать метод расчета ставки капитализации и получить ее оценку.

Какой вид дохода выбрать для оценки?

Выбор того или иного вида дохода зависит от того с каким другим бизнесом проводится сравнение и какая финансовая отчетность имеется. Если предприятия располагают только

выручкой от продаж, то данный показатель берется за капитализируемую базу. Можно выделить, что в оценке может использоваться различные виды данных ↓.

Вид данных	Направление применения
Ретроспективные данные (исторические)	Для оценки существующих компаний с финансовой отчетностью за несколько последних лет. Используются исторические значения дохода (чистой прибыли) предприятия за прошедшие периоды (3-7 лет). Данные усредняются и корректируются с учетом инфляции на текущий момент.
Прогнозные данные	Применяется для оценки будущей стоимости инвестиционного проекта и его инвестиционной привлекательности. Используются ретроспективные данные для прогнозирования будущих значений прибыли. Глубина прогноза, как правило, составляет 1-3 года.
Комбинирование ретроспективных и прогнозных данных	Применяется для оценки инвестиционной привлекательности предприятия. Используются и как ретроспективные данные, так и прогнозные.

Какой показатель дохода использовать в модели для расчета базы?

Рассмотрим, какие показатели дохода выбираются для оценки бизнеса.

Выручка применяется, как правило, для оценки предприятий в сфере услуг.

Чистая прибыль используется для оценки крупных компаний.

Прибыль до уплаты налогов применяется для небольших предприятий, чтобы исключить влияние федеральных и региональных льгот и субсидий в формирование дохода.

Доходы в виде дивидендных выплат применяются для оценки компании с обыкновенными акциями на фондовом рынке.

Денежные потоки используются для расчета капитализированной базы для компаний, у которых преобладают основные средства. При этом может быть использован поток только от собственного капитала или инвестиционного (собственный  + заемный).

Более подробно про виды прибыли читайте в статье: → «Чистая прибыль прибыль предприятия: формула расчета, анализ«.

После выбора дохода необходимо его скорректировать – на текущие цены, для этого может использовать изменения значения потребительских цен из статистики Росстат, и также необходимо исключить доходы и расходы от активов, которые имели разовый характер и в будущем не будут повторяться.

• Доходы / расходы полученные от продажи / покупки основного актива.
• Внереализационные доходы / расходы: страховые выплаты , потери от заморозки производства, штрафы и пени по судебным искам и т.д.
• Доходы от активов не относящиеся к основной деятельности компании.

Методы расчета ставки капитализации

Ставка капитализации – текущая норма доходности капитала бизнеса. Ставка капитализации представляет собой стоимость капитала (имущества) на момент оценки.

Расчет по методу рыночной экстракции

Данный метод применяется для расчета стоимости бизнеса на основе существующих сделок на рынке по продаже / покупке таких же видов бизнеса. При этом необходимо знать показатели дохода у продаваемых бизнесов или проектов. Способ применяется для тиражируемого бизнеса, например для франшизы.

Коэффициент капитализации рассчитывается по следующей формуле:

где:

R – ставка капитализации;

V – стоимость компании;

Iai – размер дохода созданный i-й компанией аналогом;

Vai – стоимость продажи на рынке i-й компании;

n – количество аналогичных компаний.

Расчет коэффициента как среднерыночная цена проданных компаний довольно трудоемкий процесс и часто может быть нехватка финансовых данных по доходам или объему сделок аналогичных предприятий. Второй способ расчета на основе ставки дисконтирования более распространен на практике.

Расчетный метод определения коэффициента капитализации

При использовании данного метода необходимо рассчитать ставку дисконтирования. Коэффициент капитализации будет равен разнице между нормой прибыли и средними темпами роста доходов (чистой прибыли). Более подробно про способы расчета ставки дисконтирования читайте в статье: → «10 современных способов расчета ставки дисконтирования». Формулы расчета следующие:

Формула №1	Формула №2*
где: R – ставка капитализации ; r – ставка дисконтирования (норма прибыли); g – прогнозируемые средние темпы рота доходов компании (на основе прогнозируемой доходности);	где: R – ставка капитализации ; r – ставка дисконтирования (норма прибыли); g – прогнозируемые средние темпы рота доходов компании (на основе ретроспективных данных дохода).

*можно заметить что вторая формула соответствует коэффициенту дисконтирования в модели Гордона.

Наиболее часто применимы следующие методы оценки ставки дисконтирования:

Какое отличия ставки капитализации и ставки дисконтирования?

В таблице ниже представлены различия между понятиями ставки дисконтирования и ставки капитализации ↓.

Ставка дисконтирования	Ставка капитализации
Оценивает и показывает будущую норму прибыли (доходность) капитала компании	Оценивает текущую норму прибыли (доходности) капитала компании без учета темпа роста компании

Пример расчета стоимости компании в Excel для ПАО «КАМАЗ»

Для практики рассмотрим оценку стоимости компании ПАО «КАМАЗ» в Excel. Для этого необходимо получить финансовую отчетность функционирования предприятия за последние несколько лет.

Для этого можно зайти на официальный сайт компании. Возьмем 2015 год 1 и 2 квартал.

Из-за того что чистая прибыль имеет высокую волатильность, то возьмем изменение выручки предприятия и определим средний темп ее роста.

Темп изменения выручки (g) = LN(C6/B6)

Средний размер выручки =СРЗНАЧ(B6:C6)

На следующем этапе необходимо рассчитать ставку дисконтирования. Так как ПАО «КАМАЗ» не имеет достаточно волатильных акций на фондовом рынке, то для расчета нормы дисконта можно применить кумулятивный метод оценки. Для этого необходимо оценить риски по следующим направлениям ⇓.

Вид риска	Интервал оценки,       %	Параметры риска	Значение оценки для предприятия,     %	Пояснение к оценке
Безрисковая ставка *	8,5	Доходность по облигациям ОФЗ ЦБ РФ	8,5	—
Ключевая фигура, качество и глубина управления	0-5	Распределенность управленческих решений	1,0	Структура управления распределена между 11 членами совета директоров
Размер предприятия и конкуренция на рынке	0-5	Оценка размера предприятия (микро, среднее, крупное) и характерное для них влияние конкурентного риска на рынке	1,0	ПАО «КАМАЗ» относится к крупных и стратегическим предприятиям, уровень риска конкуренции низкий
Финансовый анализ компании	0-5	Оценка финансового состояния предприятия и структуры заемных и собственных средств	3,0	Финансовое состояние предприятия не стабильное: высокая доля поддержки государства (субсидии), высокая доля заемного капитала, выручка имеет неравномерное поступление
Товарная и территориальная диверсификация	0-5	Оценка ассортимента продукции и сбытовой сети	1,0	Предприятие имеет контракты с международными партнерами, функционирует как на региональном так и на международном рынке. Ассортимент продукции широкий
Диверсификация клиентуры (объем рынка)	0-5	Оценка спроса на рынке на производимую продукцию, количество потенциальных клиентов и объем рынка	0,5	Развит ка корпоративный так и потребительский сегмент потребления
Устойчивость прибыли	0-5	Оценка факторов формирования выручки и чистой прибыли предприятия. Прогнозирование направления изменения	3,0	Наблюдается положительный тренд роста чистой прибыли за последние 4 года. Поступление прибыли неравномерно. Высокий процент изменение прибыли
∑ Итого ставка дисконтирования:	18,0

*безрисковая процентная ставка берется как доходность государственных облигаций ОФЗ (см. → изменение доходности) или доходность высоконадежных вкладов в ПАО «Сбербанк» с кредитным рейтингом А3.

Коэффициент капитализации = ставка дисконтирования — средний темп роста

Коэффициент капитализации = 18-15 = 3%

Стоимость компании = D6/C8

Стоимость компании составила 486508123 тыс. руб.

На рисунке ниже рассчитаны основные показатели для оценки стоимости компании ⇓.

⊕ Скачать пример использования метода капитализации для оценки бизнеса в Excel

Выводы

Метод капитализации дохода применяется для оценки компаний с устойчивыми денежными поступлениям за период 5 и более лет. В ситуации высокой конкуренции прибыли компаний имеют сильную волатильность, что затрудняет адекватное применение данного метода.

Также подход имеет множество корректировок дохода и экспертных решений в оценке рисков, что делает его субъективным в принятии решений.

Наибольшую точность метод имеет при рыночной оценке коэффициента капитализации и стоимости компании в сопоставлении с аналогичными.

Источник: http://finzz.ru/metod-kapitalizacii-doxodov.html